ラージ・ファンドとスモール・ファンドの違い

The Difference Between Large Funds and Small Funds – AVC
わたしはずっとこれまでスモール・ファンド指向の投資家を続けてきた。どちらのモデルも上手なやり方でやれば機能するが、それぞれに違いがある。
スモール・ファンドでは、自分がよいと思うアイディアだけを選んで関与すればよい。それはヘッジ・ファンド、プライヴェート・エクィティ、ヴェンチャー・キャピタルなど多くの資本形態に通じるものだ。
ラージ・ファンドでは、毎年生まれるよいアイディアには欠かさず関与しなければならない。
ラージ・ファンドのモデルで上手なやり方ができる投資家がいる。あなたもきっと思い浮かべられるリストがあるだろうし、わたしも思い浮かべられる。だが、これらの投資家はそう多くはない。
スモール・ファンドのモデルで上手なやり方ができる投資家はたくさんいる。これには、地理的に集中するやり方がある。またこれには、分野を限定するやり方がある。人よりずっと上手にできることをいくつか心得て、その心得があることだけを選択する。あとのことは見ないようにする。
それが我々USVで行なっていることだ。我々は１億５千から２億ドル範疇のファンドしか運営しない。我々は年に６〜１０社に投資すればよい。我々はその３分の１が上手くいけばよい。ということは、年に２、３社のよい投資をすればよいことになる。我々はそれを上手くやることができる。よい機会はたくさんあるので、年に２、３社のよい投資なら、実現できる。非常によい機会を見逃したとしても、それはできる。
よい取引を逃しても、睡眠はそう逃してはいない。そのくらいのことはできる。
だが、もし１０億ドルのファンドで投資するならば、年に１０〜２０社のよい投資が必要となってくる。もし、よい投資の定義が１０億ドル以上のエグジットだとしたら、その中からかなりの割合を受け取ることが求められる。おそらく、３３％から５０％を毎年受け取ることが入ってだろう。そうなれば、わたしは眠ることができなくなるだろう。自分でそれは続けられないことはわかっているからだ。それができる人はほんのわずかだ。(続きを読む)

I have always been a “small fund” oriented investor. Both models work if executed well, but they are different. With small funds, you only need to find a few good ideas a year to get behind. That is true in hedge funds, private equity, venture capital, and probably many other asset classes. With large funds, you need to get behind every good idea every year. There are some investors out there than can execute the large fund model. I imagine you can list them and so can I. But there aren’t many who can. There are many investors out there that can execute the small fund model. You can do it with a geographic focus. You can do it with a sector focus. You just need to know a few things really well and then select the best among what you know and ignore everything else. That is essentially what we do at USV. Because we only manage funds in the $150mm to $200mm range, we only need to invest in 6-10 new companies a year and we only need a third of them to work. So that means 2-3 good investments a year and we are doing well. Given how much opportunity is out there, 2-3 good ones a year is doable. Even if we miss on lots of great opportunities. I don’t lose a lot of sleep over missing good deals. We can afford to do that But imagine if you had a $1bn fund to invest. Then you’d need 10-20 good investments a year. If good investments are defined as billion dollar exits or better, then that would require getting a meaningful percentage of them. Maybe you would need to get 33% to 50% of all good deals every year. I couldn’t sleep if I had to do that.  Because I know I couldn’t do that sustainably. Very few can.

(From the "AVC" blog post. Thanks to Fred Wilson.)