ＬＴＣＭ危機に学ぶ(2)

ＬＴＣＭはブラックーショールズのオプション理論に基づいて、コンピュータが消滅を予測する証券価格のわずかなミスプライシングに注目して、世界中の債券に投資していた。ショールズはこの業績でノーベル賞をもらった人だ（死んでいなければブラックも受賞していただろう）。ショールズのノーベル賞はロバート・マートンとの共同受賞である。やはりＬＴＣＭの首脳陣に加わっていたマートンは、基本的には、すべてのリスクを排除することができると主張していた人だ。ソロモン・ブラザーズの債券トレーダーとして（議論の余地はあるが）立派な業績をあげたことのあるジョン・メリウェザーを加えると、ある報道記事の呼び方によれば、「２０世紀最良のチーム」が完成する。ＬＴＣＭの投資運用利回りは、初年度の１９９４年に２０％、２年度４３％、３年度４１％にも達した。
しかし、このヘッジファンドは流動性危機に陥ったのである。第一に、基本戦略そのものが狂い始める。数多く発生した狂いのうちから一例を挙げれば、財務省証券の３０年物よりも利回りが５ベーシスポイント高かったので、２９年物を大量に買い込んでいた。これは理屈に反することなので、同社は３０年物をショートにして、５ベーシスポイントの差が消滅するのを待った。ところがそうはならず、１５ポイントにまで差が拡大するという驚くべき結果になってしまう。さらに不吉なことに、１９９７年にはアジア危機でエマージングマーケットが大きな打撃を受け、１９９８年にはブラックやショールズも考慮していなかったロシア国債のデフォルトという事態が発生する。突如としてＬＴＣＭが保有していたエマージングマーケットの債券はほとんどすべての取引が極端に細る。だれも買いたがらないのである。困難というにとどまらず不可能という事態に陥ったのは、『フォーブズ』誌の試算によると、このヘッジファンドではポートフォリオのレバレッジ比率（債務比率）が２４０倍と驚異的な水準に達していたからである。追い証の要請があっても応じることができない。なかでも２９年物財務省証券の見込み違いで発生したロスを消そうにも、流動性がなくなってしまった債券はまったく売ることができない。１９９８年秋、混乱を収束するために財務省とＦＥＤが介入して、３６億ドルもの税金を使ったのである。(From the translated version of "The Bond King: Investment Secrets from PIMCO's Bill Gross" pp.191-192)
（『債券王ビル・グロース　常勝の投資哲学』東洋経済新報社、２００４年　１９１−１９２）

債券王ビル・グロース 常勝の投資哲学